股票配资门户平台社区【银河晨报】9.5丨固收：权益市场冲高回踩，转债超调收益回吐

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【报告导读】

1. 固收：权益市场冲高回踩，转债超调收益回吐

2. 中熔电气 (301031)：Q2利润翻倍增长，新能源业务量利齐升

3. 海天味业 (603288)：逆势较快增长，龙头韧性彰显

4. 北京银行 (601169)：规模扩张提速，中收表现亮眼

5. 纽威数控 (688697)：业绩短期承压，产能稳步扩张

6. 诺瓦星云 (301589)：Q2环比显著改善，技术布局夯实复苏基础

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银河观点

1、固收：权益市场冲高回踩，转债超调收益回吐

刘雅坤丨固定收益首席分析师

S0130523100001

一、核心观点

策略绩效及策略推荐：上一周期（8.19-9.1）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得-1.1%、-2.3%、-1.9%（同期基准-1.4%）。今年以来，三类策略绩效分别为12.2%、23.4%、45.8%（同期基准14%），累计超额收益率-1.8%、9.4%、31.7%。上个周期权益市场冲高回踩，万得全A上涨5.2%；转债市场超调，中证转债下跌1.4%，低价增强策略重新占优。年初至今改良双低、高价高弹性策略分别有9.4%、31.7%的显著超额收益。

低价增强策略最新持仓：盛泰转债（纺织服饰，新入）、巨星转债（农林牧渔，新入）、大参转债（医药生物，新入）、兴业转债（银行，新入）、洋丰转债（基础化工，新入）、爱玛转债（汽车，新入）、晶科转债（公用事业，新入）、韦尔转债（电子，新入）、冠宇转债（电力设备，新入）、中环转2（环保，新入）、欧22转债（轻工制造，新入）、希望转2、重银转债、闻泰转债、渝水转债、上银转债、风语转债、杭氧转债、常银转债、新23转债。

低价增强策略调仓理由：上个周期转债市场超调，中证转债逆跌1.4%。低价指数表现偏弱（-1.6%），低价增强策略回撤表现强于基准，收跌1.1%。近期转债市场处估值消化阶段，价格中枢回落至127-128元。调仓操作上，本期及时调出中报盈利走弱的标的，在保持行业分散布局的前提下，调入业绩稳健、溢价率适中的低价转债，保持组合对后续回撤可能的防御能力。

改良双低策略最新持仓：旺能转债（环保，新入）、牧原转债（农林牧渔，新入）、嘉诚转债（交通运输，新入）、恒邦转债（有色金属，新入）、国泰转债（商贸零售，新入）、闻泰转债（电子，新入）、宏发转债（电力设备，新入）、常银转债、上银转债、旗滨转债。

改良双低策略调仓理由：上个周期改良双低策略主要持仓的小余额转债、金融转债回调明显，可转债小盘指数、可转债金融指数分别下跌2.2%/2.5%（中证转债-1.5%），中波策略收益回吐显著，低于基准0.9%。调入调出方面，本期调出收到监管函的通裕转债、二季度亏损的百川转2等，调入中报业绩稳健的旺能转债、牧原转债等，保持行业配置适度分散。

高价高弹性策略最新持仓：水羊转债（美容护理，新入）、万凯转债（基础化工，新入）、微芯转债（医药生物，新入）、锋工转债（机械设备，新入）、明电转02（电子，新入）、神通转债（汽车，新入）、旺能转债（环保，新入）、牧原转债（农林牧渔，新入）、恒邦转债（有色金属，新入）、常银转债。

高价高弹性策略调仓理由：上一周期权益市场冲高后横盘震荡，转债市场超调显著，高波策略收益回吐明显，相对中证转债跑输0.5%。调入调出方面，近期转债估值消化明显，为适度规避风险，本期开始对策略的价格上限降至全市场前10%，本期调出价格较高的中宠转2、洪城转债等，调入二季报业绩改善的水羊转债、万凯转债等180元以下高价标的，进一步保持行业配置均衡分散，持续关注条款进度。

二、风险提示

1.历史数据不复现风险。2.转债市场超调风险。3.转债正股表现不及预期风险。

2、中熔电气 (301031)：Q2利润翻倍增长，新能源业务量利齐升

石金漫丨汽车行业首席分析师

S0130522030002

秦智坤丨汽车行业分析师

S0130525070003

一、核心观点

事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入8.38亿元，同比+41.20%，实现归母净利润1.38亿元，同比+110.25%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+111.72%，EPS为1.39元。2025年Q2，公司实现营业收入4.48亿元，同比+38.07%，环比+14.98%，实现归母净利润0.77亿元，同比+99.38%，环比+26.32%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+101.20%，环比+30.20%。

规模效应与产品结构优化带动毛利率提升与费用率下降，Q2扣非归母净利润实现同比翻倍增长：2025年Q2公司毛利率为41.35%，同比+2.71pct，环比+2.79pct，带动2025年H1公司毛利率同比+1.68pct至40.05%，一方面得益于收入规模扩大带来的规模效应，公司主要业务电力熔断器及配件上半年营收同比+34.5%至7.29亿元，毛利率同比+1.16pct至39.40%；另一方面得益于公司产品结构优化，上半年公司激励熔断器收入同比+116.5%至1.07亿元，占收入比重同比+4.4pct至12.8%，毛利率为44.11%，高于电力熔断器产品，带动公司毛利率提升，公司高压直流熔断器产品全球市占率领先（如台达、麦格米特等头部客户唯一供应商），ASP随800V平台普及提升至2元/W，潜在增量利润空间达3亿元。费用率方面，2025年Q2公司研发/销售/管理/财务费用率分别为10.23%/5.42%/5.55%/0.26%，同比分别+0.28pct/ -0.41pct/ -1.58pct/ -0.20pct，环比分别+1.40pct/-0.08pct/-0.81pct/-0.37pct，规模效应带动公司销售、管理、财务费用率同环比下降，推动公司盈利能力提升，Q2公司扣非归母净利润实现翻倍增长。

新能源汽车与风光发电及储能业务量利齐升：分业务板块来看，2025年H1公司新能源汽车/风光发电及储能/通信行业/工控电源及其他/轨道交通业务分别实现营业收入5.56/ 1.88/ 0.34/ 0.54/ 0.06亿元，同比分别+52.4%/ +13.5%/ +55.5%/ +77.4%/ -42.9%，新能源汽车业务毛利率同比+2.92pct至39.90%，风光发电及储能业务毛利率同比+4.57pct至44.44%，是公司盈利能力增长的主要动能。

加速拓展AI数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，探索业绩新增长点：公司熔断器产品是电路保护器件，可广泛应用至各种用电领域，伴随新兴领域的快速发展，公司在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，在人工智能数据中心和eVTOL市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发了符合行业应用和客户需求的产品。新业务领域的探索有望为公司业绩带来新增长点，推动公司业务规模的持续扩大。

二、风险提示

下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

3、海天味业 (603288)：逆势较快增长，龙头韧性彰显

刘光意丨食品饮料行业分析师

S0130522070002

一、核心观点

事件：公司发布公告，2025H1实现营收152.3亿元，同比+7.6%；归母净利润39.1亿元，同比+13.3%；扣非归母净利润38.2亿元，同比+14.8%。2025Q2营收69.1亿元，同比+7.0%；归母净利润17.1亿元，同比11.6%；扣非归母净利润16.7亿元，同比+13.9%。

收入端逆势稳健增长，新品与线上占比持续提升。公司25Q2收入同比+7.0%，保持较快增长趋势，表现好于行业整体水平，我们认为主要得益于业务优化转型成效兑现，公司份额得以提升，以及新产品、新渠道均实现良好增长。分品类，25Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+7.0%/+9.6%/+9.8%/+12.7%，其他品类表现较好预计得益于特色调味品、食醋、料酒不断提升细分领域竞争力。分区域，25Q2东部/南部/中部/北部/西部收入同比+12.8%/ +11.3%/ +10.5%/ +10.8%/ +6.0%，东部与南部表现亮眼。分渠道，25Q2线下/线上收入同比+9.2%/35.0%，线上渠道占比持续提升；经销商数量为6681家，环比+0.2%，保持相对稳定。

成本下降推动盈利能力改善，费用率同比略有提升。25Q2归母净利率24.8%，同比+1.0pcts。具体拆分来看，毛利率为40.2%，同比+3.9pcts，预计得益于原材料采购成本回落。销售费用率7.0%，同比+0.3%，预计主要系公司加大品牌宣传投入，扩招销售团队；管理费用率2.3%，同比+0.2%，预计与公司扩充管理团队及部分高管薪酬增加有关。

短期业绩有望延续较快增长，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，1）收入端：考虑到公司内部变革成效持续兑现，叠加新品类持续发力，预计收入有望保持较快增长趋势；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计毛利率改善趋势有望延续。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品；管理方面，公司发布员工持股计划，有望增强内部员工积极性。总体来看，我们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长。

二、投资建议

公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，积极调整有望持续推动业绩改善。

三、风险提示

竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

4、北京银行 (601169)：规模扩张提速，中收表现亮眼

张一纬丨银行业分析师

S0130519010001

一、核心观点

业绩增长转正，单季增速提升：2025H1，公司营业收入同比+1.02%，归母净利润同比+1.12%，增速均较Q1由负转正；年化加权平均ROE10.64%，同比-0.61pct。Q2单季，营收、净利分别同比+6.93%、+9.92%，均较上季度提升超10pct。公司业绩边际改善，主要受益规模增长提速和中收保持高增，同时，资产质量稳中向好，年化信用成本同比-13BP，拨备继续反哺净利。

息差边际承压，对公业务增长强劲：2025H1，公司利息净收入同比+1.22%，较Q1重回正增，规模扩张为主要驱动。公司净息差1.31%，较年初-16BP。息差承压主要受重定价、LPR和存量房贷利率下调影响，生息资产收益率较年初-48BP，其中贷款收益率较年初-56BP。同时，公司加强负债成本管控延缓降幅，付息负债成本率较年初-31BP，其中存款付息率-26BP。公司信贷增长稳中有升。截至6月末，贷款较年初+8.18%，对公、零售贷款投放均提速。对公贷款较年初+11.44%，重点领域信贷投放动能强劲，科技、绿色、普惠、制造业贷款分别较年初高增19.31%、21.84%、17.27%、14.26%。零售贷款较年初+1.84%，主要由按揭贷款恢复正增贡献，较年初+2.08%；消费、经营贷增速略有放缓。负债端，存款较年初+8.39%，增速较去年同期-4.79pct；其中，企业存款较年初仍稳增11.17%，个人存款增长有所放缓，较年初+8.13%。定期存款占比较年初+1.09pct至61.2%。

中收持续贡献非息，财富管理转型显效：2025H1，公司非息收入同比+3.62%，增速较Q1回正，主要由中收延续高增贡献，同时，其他非息拖累减小。公司中收同比+20.40%；其中，受益对公财资管理等综合服务模式转型，结算与清算收入同比+31.32%，同时，数字化财富管理转型成效显现，代理及委托收入同比+9.95%。公司AUM规模突破1.3万亿元，较年初+7.28%；理财产品规模较年初稳增11.8%。公司其他非息收入同比-0.79%，降幅有所收窄，主要由于投资业务收入边际修复，同比-1.83%；其中，投资收益同比+8.75%，公允价值变动损益同比-89.32%，Q2单季同比+120.17%。

资产质量稳中向好，风险抵补水平仍足：截至6月末，公司不良贷款率1.30%，环比持平；关注类贷款占比1.50%，较年初-29BP；逾期贷款占比1.53%，较年初-9BP。公司加大不良处置力度，不良资产处置额、现金清收额、已核销现金清收额均大幅增长，筑牢资产质量防线。公司拨备覆盖率195.74%，环比-2.34pct。6月末，公司核心一级资本充足率为8.59%，环比-5BP。

二、投资建议

公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型。对公业务基本盘稳健，零售转型深化，构建全生命周期零售金融服务体系；负债端核心存款获取能力强，成本管控成效良好。2024年分红率30%。

三、风险提示

经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

5、纽威数控 (688697)：业绩短期承压，产能稳步扩张

鲁佩丨机械行业首席分析师

S0130521060001

王霞举丨机械行业分析师

S0130524070007

一、核心观点

事件：公司发布2025半年度业绩。25H1公司实现收入12.78亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降10.17%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比下降12.12%。Q2单季度实现收入7.09亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降8.67%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降6.46%。

业绩短期承压，收入增长稳健。25年上半年公司积极开拓海内外市场，扩大优势产品产能，继续完善机床及核心功能部件产品布局。今年以来新能源汽车、风电等下游行业需求较为旺盛，带动公司订单和收入端实现稳健增长。分产品来看，25H1公司收入增长主要来自立式数控机床和卧式数控机床，分别实现收入4.27亿元（+16.73%）和2.90亿元（+14.40%）；大型加工中心收入5.28亿元，同比-0.49%，其他机床及配件收入0.27亿元，同比+343.23%。

盈利能力同比下滑，费用端控制较好。25年上半年公司综合毛利率20.26%，可比口径同比-3.20pct，毛利率下滑主要由于市场竞争激烈以及四期产能爬坡，各类机床产品毛利率均有不同程度下降，其中大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床毛利率同比分别下滑5.68pct/4.52pct/4.79pct。上半年公司净利率10.17%，同比-2.28pct。费用端方面，公司期间费用率控制良好，25H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为4.12%/1.47%/0.26%/5.05%，可比口径同比分别-0.54pct/-0.08pct/+0.02pct/+0.11pct。

积极布局新兴领域，产能扩张支撑长期成长。人形机器人、低空经济等新兴领域的发展为机床行业带来广阔增量市场空间。公司持续加大研发投入，不断开发面向新客户和新应用场景的机床产品，定制开发了用于人形机器人减速器、空心杯电机壳体、行星滚柱丝杠及螺母等核心部件加工的机床，未来数控磨床也有望投放市场。今年5月，公司四期工厂全面投产，聚焦高端数控装备生产，预计年新增产值7亿元，将有效提升公司全球交付能力和市场拓展能力；同时五期用地完成签约，预计于27年6月建成投产，将新增产值8.5亿元，用于数控立车、数控磨床、专机等高端智能数控装备的生产制造。产能基地的陆续建设和投产，将为公司未来长期成长提供有力支撑。

二、风险提示

经济复苏不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；核心技术迭代迅速的风险；市场竞争加剧的风险等。

6、诺瓦星云 (301589)：Q2环比显著改善，技术布局夯实复苏基础

吴砚靖丨计算机行业首席分析师

S0130519070001

邹文倩丨计算机行业分析师

S0130519060003

一、核心观点

事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入15.33亿元（-1.93%），归母净利润2.94亿元（-9.33%），扣非归母净利润2.86亿元（-8.60%），经营性现金流净额1.55亿元（+327.91%）。2025Q2实现营业收入9.12亿元（+3.41%），归母净利润1.92亿元（-4.95%），扣非归母净利润1.88亿元（-4.22%），经营性现金流净额1.92亿元（+92.86%）。

Q2经营环比显著改善，海外营收持续高增长。分业务来看，2025上半年公司LED显示控制系统营收6.39亿元（-15.51%），视频处理系统营收6.45亿元（+5.51%），基于云的信息发布与管理系统营收0.99亿元（+13.29%）。分地区来看，公司2025年上半年国内市场营业收入11.82亿元（-7.20%）；海外市场实现营业收入3.51亿（+21.31%）。公司Q2经营环比显著改善，Q2单季度营收9.12亿元，同比增速转正，为3.41%，Q1营收增速为-8.83%。根据洛图科技（RUNTO）数据，2025年上半年，中国大陆小间距LED显示屏市场的销售额为56亿元，同比下降16%；出货面积为55万平方米，同比微涨4.5%。预计2025年全年，中国大陆小间距LED显示屏市场的规模将为128亿元，同比下降10.5%；出货面积略超125万平方米，同比增长9.8%。我们预计公司下半年经营改善有望持续。

毛利率显著提升，研发投入持续加大。2025年上半年公司三项业务毛利率均有显著提升：LED显示控制系统毛利率为49.11%，相比去年同期提升2.65pct；视频处理系统业务毛利率为69.54%，相比去年同期提升2.33pct；基于云的信息发布与管理系统毛利率为59.82%，相比去年同期提升2.07pct。毛利率显著提升的原因，一方面是海外市场增长势头良好，收入占比不断提升，另一方面，公司在下游应用场景中积极挖掘虚拟拍摄、高端租赁等高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。2025H1公司期间费用率为37.94%，相比去年同期提升3.92pct，销售费用率、管理费用率略有增加；研发投入2.49亿元（+1.31%），占营业收入16.24%，相比去年进一步加大。

MLED前沿技术持续布局，产业协同强化长期技术竞争力。MLED产业快速增长，由于公司已提前布局MLED领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，公司MLED相关收入快速增长。在MLED领域，公司已推出MLED核心检测装备与MLED核心集成电路，均已量产应用，与下游客户共同推动MLED显示标准化制造、规模化应用。在超高清视频领域，公司推出全新VX系列二合一视频控制服务器，精准处理信号与设备管理，已涵盖4K、8K超高清显示，预研16K前沿技术，将全链条支撑超高清视频领域技术迭代与场景拓展。在集成电路方面，公司已推出MLED ASIC专用控制芯片、高速接口芯片和PWM+PAM混合驱动芯片，能够显著提升LED显示屏显示效果，助力MLED显示屏高画质与超轻薄的产业发展需求。公司从算法到算力，从智慧到智能，深度技术交互与协同进化，形成“画质优化+控制管理”闭环，为客户提供全链路视频显控解决方案。

二、风险提示

海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险，技术升级迭代的风险，全球化管理的风险。

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【银河晨报】9.4丨固收：适度降仓防守，稳中求进

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【银河晨报】8.29丨汽车：吉利汽车 (0175.HK)：科技吉利4.0转型加速，开启新一轮成长

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本文摘自：

1.中国银河证券2025年9月4日发布的研究报告《【银河固收】权益市场冲高回踩，转债超调收益回吐 ——转债量化类策略更新》

分析师：刘雅坤 S0130523100001

研究助理:郝禹

2.中国银河证券2025年9月4日发布的研究报告《【银河汽车】中熔电气 (301031)：Q2利润翻倍增长，新能源业务量利齐升》

分析师：石金漫 S0130522030002；秦智坤 S0130525070003

3.中国银河证券2025年9月4日发布的研究报告《【银河食饮】海天味业 (603288)：逆势较快增长，龙头韧性彰显》

分析师：刘光意 S0130522070002

4.中国银河证券2025年9月4日发布的研究报告《【银河银行】北京银行 (601169)：规模扩张提速，中收表现亮眼》

分析师：张一纬 S0130519010001

研究助理：袁世麟

5.中国银河证券2025年9月4日发布的研究报告《【银河机械】纽威数控 (688697)：业绩短期承压，产能稳步扩张》

分析师：鲁佩 S0130521060001；王霞举 S0130524070007

6.中国银河证券2025年9月4日发布的研究报告《【银河计算机】诺瓦星云 (301589)：Q2环比显著改善，技术布局夯实复苏基础》

分析师：吴砚靖 S0130519070001；邹文倩 S0130519060003

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评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

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推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

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推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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